Monday, April 22, 2024
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你想成为 Highway 的股东吗?

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高速公路(“Highway”)是我们作为雪隆区几乎每天都要用到的设施,而每次经过这些 Highway 的时候,往往都会觉得这些 Highway 很好赚,建好了就等着收钱罢了。

而实际上呢,在 2024 年内也会有 4 条 Highway 将会以马来西亚首个商业信托(“Business Trust”)上市:

资料来源:Bursa Malaysia、公司招股书

以上的青色线条,就是我们今天的主角 Prolintas Infra Business Trust(PLINTAS、5320)旗下管理并具有特许经营权(“Concession”)的 4 条 Highway,分别为:

  1. Ampang – Kuala Lumpur Elevated Highway(“AKLEH”)
  2. Guthrie Corridor Expressway(“GCE”)
  3. Lebuhraya Kemuning – Shah Alam(“LKSA”)
  4. Sistem Lingkaran Lebuhraya Kajang(“SILK”)

简单来说,每次人家经过这 4 条 Highway 被收费,你作为投资者就可以从中赚钱,这是因为 PLINTAS 是以 Business Trust 的形式上市,就算是账面亏损,也仍然可以派发股息,公司也有意达到 90.0% 的股息派发率,即每赚取 RM1.00,就派发 RM0.90 作为股息。

资料来源:Bursa Malaysia、公司公告

而这次 PLINTAS 的 IPO 也被超额认购 3.59 倍,看来市场对于 PLINTAS 的兴趣还是不低的,不过,这次 PLINTAS 的 IPO 全部都属于 Offer for Sale(“OFS”),也就是说这次的 IPO 更多趋向于套利的举动,而非发新股为公司融资,所以也不会有 IPO 资金分配的部分。

有趣的是,PLINTAS 的 IPO 采用了浮动定价的机制,分别为机构定价(“Institutional Price”)和最后零售价格(“Final Retail Price”),以两者最低为基准;简单来说的话就是,如果机构投资者的兴趣不大,那么机构定价可能就会调低,只要低于 RM0.95 的 IPO 价格的话,散户投资者在申购 IPO 中也会获得差价的回扣。

那么,投资者如果投入到 PLINTAS 内,要怎样获利呢?

在股票市场内,通常我们有两种方式获利,第一种是公司赚钱派发股息,第二种则是市场对于该公司的预期估值改变,导致股价上涨;而 PLINTAS 因为他们赚钱能力相对稳定(比如说雪隆区的车辆如果不是出现 Covid 或者新的 Highway,车辆变化应该不大),所以更趋向于前者,也就是赚取股息收入。

在公司招股书内,PLINTAS 也有提及到在 FY2024F,也就是近年内预计会派发 RM70.0 million 的股息,如果反过来以 PLINTAS 这次上市后约 RM1.05 billion 的估值计算的话,股息率则是在 6.67% 左右,比本地市场的不少产托(“REITs”)来得高。

资料来源:Bursa Malaysia、公司招股书

在 2022 年内,PLINTAS 旗下的 4 条 Highway 也跟政府签署了新的 Concession 协议(“SCA 2022”),其中两个最重要的因素是,AKLEH、GCE、LKSA、SILK 的收费都需要下调,但换来的是更长的 Concession 期限,其中 GCE、LKSA 和 SILK 都延长了 38 年左右,而 AKLEH 则是延长了 13 年左右。

这里所谓的 “下调”,其实对于政府和消费者来说都是好事;就以 FYE2021 和 FYE2022 来说,公司的 RM340.3 million 和 RM378.8 million 的收入中,均有 RM131.2 million 和 RM83.7 million 的政府补贴(“Government Compensation”),而在 FPE2023(9 个月)中,公司的营业额为 RM225.2 million,但 Government Compensation 则只有 RM10.5 million,从这里可以看到合约延长 PLINTAS 所付出的 “价码“。

所幸的是,PLINTAS 的 3 条 Highway(除 AKLEH 以外),每 10 年都可以调整一次价格以应对通货膨胀,至于调整的比例平均化 10 年是多少,大家也可以看下图:

资料来源:Bursa Malaysia、公司招股书

说到最后,到底 PLINTAS 上市后的表现会如何呢?这一点,我们就要参考过去的案例了:

就以 Lingkaran Trans Kota Holdings Berhad(LITRAK、6645)为例,这家公司在 1997 年左右的股价为 RM3.30 左右,而在能找到的数据中可以看到,该公司在 1999 年开始派发股息,共派发了 47 次,并且在 2022 年将旗下的 2 条 Highway 出售之后,更是派发 RM4.57 的特别股息,随后在 2023 年下市之前又派发了 RM0.51 左右的股本返回(“Capital Repayment”),这些年来如果有进行再投资的话,收益相信也是很可观的。

照片来源:moomoo

而根据 Frost & Sullivan 的报告来看,其实除了 LITRAK 之外,本地还是有许多的上市公司拥有 Highway 的 Concession,可以参考如下:

资料来源:Bursa Malaysia、公司招股书

除了以上的 Highway 之外,其实 Perak 州属的 West Coast Expressway(“WCE”)也已经开跑,而持有这条大道的公司为 WCE Holdings Berhad(WCEHB、3565),感兴趣的投资者可以去看看,不过我们想要强调的是,Highway 的持续性收入性质,是相当高的。

不过呢,接下来 PLINTAS 的成本也会因为需要落实多车道快速通行系统(“MLFF”)的关系而提高,同时在 GCE 上需要建设 Strathairlie Interchange,以及 SILK 的路段拓展都会影响公司的现金流收入,所以接下来公司是否在 2025 和 2026 以上能持续派发 RM70.0 million 一年的股息呢?

这一点,版主认为是有待观察的。

那么,读者们认为即将在 3 月 25 日上市的 PLINTAS,第一天表现会如何,大家又会不会在第一天去收票呢?

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