Monday, September 20, 2021
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浅谈明天正式准备 IPO 的 CEKD BERHAD

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浅谈明天正式准备 IPO 的 CEKD BERHAD 

回想起来才发觉到我们已经有一段时间没有分享 IPO 相关的文章了;刚巧看到了 CEKD 这家公司即将在明天推出招股书并且开放 IPO,那我们今天就一起来看看公司的业务背景、财务表现等数据,至于股价和估值方面的话则是要等到明天正式的招股书出炉才知道了 

 CEKD 业务背景

CEKD 在市场中的定位是一个提供切割解决方案的供应商,但是,到底什么是切割解决方案呢?

我们平时在马股内接触到比较多的公司;如纸包装领域、电器和电子(“E&E”)领域、汽车领域等都是比较贴近最终消费者(我们)的产品,不过,这些公司在生产他们产品的时候也拥有自己本身的价值链,而 CEKD 就是一家处于这些所提到的领域中的价值链的一员。

CEKD 最主要的业务就是制造我们上述提到的领域中所使用到的模切(“Die-Cutting”)的模板(“Mould”);而这其中又细分为平板模切(“Flatbed Die-Cutting”)和旋转模切(“Rotary Die-Cutting”)两种不同的模板。在平板模切方面呢,可能精准度、速度会不比旋转模切,但平板模切却可以处理较厚的原料,而 CEKD 是两种模切类别的模板都有生产的。

除此之外,CEKD 也有生产凹凸压印(“Embossing & Debossing”)所需要用到的工具和 NC 冲模,也有提供级进模(“Progressive Stamping Die”)等,但主打的产品还是以上提到的平板模切和旋转模切的模板。

而 CEKD 本身也买卖业务所消耗的材料,如基板(“Base Board”)、铁尺(“Steel Rule”)、和一些客户所需要到的(尤其是纸包装领域)模切压痕矩阵(“Creasing Matrix”)等。

不过,CEKD 的主要收入都是来自于制造业务。

以产能而言,CEKD 目前有 6 座厂房在运作中,其中 4 座厂房在吉隆坡(1 座厂房是仓库),剩余的两座厂房在槟城;公司的平板模切和旋转模切模板的年产量为 133,851 个,而在 FYE 2020 受到疫情的影响,实际产能只有 104,541 个。除此之外,公司的其他相关模切相关的产品年产能为 13,292 个,在 FYE 2020 中实际产能为 6,094 个,两者的厂房使用率实际上分别为 78.1% 和 45.8%。

从客户端来看,CEKD 在 FYE 2020 内的主要客户有 TIENWAH(7374)、Percetakan Tenaga 和 3 个没有透露名字的客户(客户 A、B、D);不过,我们知道客户 A 是日本 TSE 上市的公司、客户 B 也同样在 TSE 上市,前者所处于的领域更趋向于 E&E,而后者则是纸包装业务的公司。至于客户 D 的话,该公司是专注于模切业务的私人企业。

在 2020 年内,CEKD 旗下的子公司 Sharp DCM获得了瑞士提供模切机械的 Bobst Mex SA(“Bobst”)的模具制造商认证,并且据说目前 Sharp DCM 是东南亚区域唯一获得 Bobst 认证的企业,或许这对于公司拓展业务来说是有利好因素的,毕竟 Bobst 是提供模切机械的公司,若 Sharp DCM 获得认证的话很可能是两者都服务给同一家公司,或 CEKD 即将会为这家公司提供他们的产品和服务。

 CEKD 财务表现

在 FYE 2018、FYE 2019 和 FYE 2020 当中,CEKD 的营业额分别是 RM 28.7 Million、RM 28.4 Million 和 RM 26.4 Million;其营业额也普遍有 80.0% 以上是来自于马来西亚,剩余的业务则是从越南、泰国、菲律宾和阿联酋(“UAE”)所贡献。在 FYE 2019 中公司的业绩下滑的原因是模切模板的销量下滑,并且平均销售价格也从 FYE 2018 的 RM 210 下滑到 RM 204;而其他模切相关产品销量则是从 2,006 个下滑到 1,631 个,但同期间的贸易活动却因为纸包装行业的需求量增长而降低了其制造业表现下滑的冲击。

至于 FYE 2020 的话,CEKD 的业绩也当然被 18/03/2020 到 03/05/2020 的 MCO 影响,全年比较起来其模切模具的销量按年下滑 3.8%(从 FYE 2019 的 108,666 个下跌至 105,542 个)。

CEKD 有 70% 左右的销售成本是来自于原料(先前部分提到的基板、铁尺等)和劳工的成本,公司的毛利(“Gross Profit”)也在 FYE 2018 到 FYE 2020 之间相近,他们分别为 RM 13.6 Million、RM 13.4 Million 和 RM 13.3 Million,毛利率方面则是 47.4%、47.1% 和 50.4%。

公司的净利在这期间也分别为 RM 6.8 Million、RM 5.4 Million 和 RM 6.0 Million;其中 FYE 2019 的这个数额是在剔除公司的一次性出售产业所获得的盈利所计算的。但我们也看到,CEKD 的净利率除了 FYE 2019 之外,平均都是在 20% 以上,这一点多少也代表了 CEKD 的产品具有一定的定价能力。而公司在 FYE 2020 根据 194,573,000 股计算的 EPS 是 3.10,所以明天公司 IPO 后我们就可以知道其上市的 P/E 估值是多少了。

但我们需要留意的是,最近纸和钢铁的价格上涨也会影响公司的赚幅;公司是购买加工后的基板和铁尺,不过这些产品在近期内都看到了价格上的上涨。

题外话 – 如果我们看 TIENWAH 最近的业绩表现的话,这家公司在近期内的业绩表现不错,有可能这一点也会带动到 CEKD 本身的业绩。

 CEKD 发展空间和风险

为了整合公司的业务,CEKD 将会从 IPO 中集资并在甲洞的 KIP 购买一个面积最低为 20,000 Sq. Ft. 的厂房,预计该厂房的价格大约是 RM 14.0 Million 左右。作为参考,公司在同样的区域目前已有租了 3 个厂房,合计面积为 19,000 Sq. Ft.,每年租金大约是 RM 0.37 Million,因此相信在购买了自己的厂房和整合业务后,对公司的成本节省也有一定的帮助。

由于这份草拟招股书已经出炉了一段日子,相信现在 CEKD 已经找到了合适的厂房;公司也预计在上市后的 24 个月内正式在新的厂房中运作,若有装修活动的话,则是会延长多 3 个月。

除此之外,CEKD 也会用上市筹集的资金购买 3 架自动化铁尺处理器(可处理弯曲、平切、桥接、和切割等);当然公司本身的厂房中已有 29 架自动化铁尺处理器,可处理 0.70mm 到 1.00mm 厚度、23.80mm 长度的铁尺,不过在弯曲和切割方面还是手动的。而这些新的机械将可以将 1.00mm 厚度 到 1.40mm 厚度、50.00mm 长度的铁尺的弯曲、切割方面自动化,降低公司对于劳工方面的依赖性。

顺带一提,这些机械并不会提高公司的产能,这里最主要的是提高公司的生产效率和赚幅。

CEKD 也会用这笔资金购置 1 架镭射切割的机械;公司在钣金(“Sheet Metal“)方面暂时是外包给第三方的公司来进行处理,而有了这台机器过后,CEKD 将可以自己进行镭射切割,这对于公司在质量管控、成本以及生产效率上都会有所提升。

同时,公司也会升级他们现有的 CAD 系统;作为参考,CEKD 几乎在所有的制造环节中都会用到 CAD 的软件,所以该软件对于公司是非常重要的。除此之外,CEKD 也会升级他们的 ERP 和电脑系统,将 CAD 设计软件和 ERP 的软件整合。总之,这将会提高公司的生产效率,降低人为失误和进一步的控制成本。

以马来西亚的市场而言,模切工具制造业的市场在 2019 年预计为 RM 206.21 Million 左右,可以说本地的市场并不会太大;那么 CEKD 本身未来的发展计划之一就是提升在国外的销售,以公司在 FYE 2020 的模切模具的产能为 78.1% 来看,相信他们还有增加营收入的空间,但到了一定程度后,公司还是需要增加产能(在招股书中没有提及的话,恐怕需要等较久的时间)或是提高贸易方面的销售,不过贸易方面的竞争却会大许多。

根据 CEKD 在 FYE 2018 到 FYE 2020 的业绩来看,公司还是具有不错的抗经济周期能力的,至少在 FYE 2020 内公司还能保持和 FYE 2018(FYE 2019 业绩下滑,不作参考)相近的业绩。不过,接下来运输的问题仍然影响了许多行业,也包括了 CEKD 所购置的原料本身,并且原料的价格也在上涨中。虽然公司是可以涨价,但同时这也会影响 CEKD 的竞争优势,就比如在 FYE 2019 公司部分的客户就有因为售价更便宜而转到别的供应商中。

另外,CEKD 并没有和任何的客户签订长期的合约;普遍上来说公司的客户都会按周、按月来跟公司购置产品。所幸的是,占了公司 25% 以上营业额的 5 大客户都和公司有着超过 9 年的合作关系,因此这方面的风险还是可控的。

当然,纸包装领域、E&E 领域、汽车领域、纺织品和皮革领域都是 CEKD 所服务的主要客户群,因此这些领域如果销量下滑的话,这也会影响到 CEKD 本身。或许汽车领域会被芯片短缺影响,纺织品和皮革则是可能会被越南封锁而受到影响,不过纸包装领域和 E&E 领域貌似都有着不错的成长。

 个人浅见

CEKD 的发展方向、方针其实都主要是提高效率和增加赚幅上(明天会再看招股书,若有变动的话再更新),其实个人是比较喜欢有明确拓展产能、和提高赚幅两者共兼的公司。刚才我们也提到 CEKD 能够维持 20% 左右的净利率必定有他们的特点和竞争优势,喜欢这一领域或者想找其价值链的公司的投资者都可以看看 CEKD。

但是,这一切还是要回到估值之上。

明天招股书出炉的时候,CEKD 的上市估值多半是在 10 ~ 12 倍左右的 P/E 估值,以该估值来看的话,市场上貌似也有其他的投资选择,所以暂时还是先观望公司的发展计划先。不过,先做好免责声明,我个人如何看待公司和公司上市后股价表现如何是两码事,如果你对于 CEKD 有不一样的见解的话,也欢迎你分享或做出自己的投资选择,今天的这篇文章主要目的是为了让大家进一步了解 CEKD,没有买卖意见。

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