Monday, September 20, 2021
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浅谈 SCIENTX(4731)私有化 DAIBOCI(8125)的操作

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自 2018 年内 SCIENTX 换股(“Share Swap”)协议收购了 DAIBOCI 的 42.41% 股权后,其股权占比一下子突破了 33.0% 的关口也触动了全面收购献议(“MGO”);SCIENTX 在当时必须以每股 RM 1.590 的价格向小股东收购剩余的 DAIBOCI 股权,最终 SCIENTX 在这份公告之前持有了 61.88% 的 DAIBOCI 股份。

而 SCIENTX 也在昨天公布了将会以 RM 2.700 收购剩余的 DAIBOCI 股权(也就是市场中除了 Apollo Asia Fund Ltd. 和 Samarang Asian Prosperity 持股比例为 14.44% 之外的流通股),并且以 RM 0.320 的高价收购 DAIBOCI-WB 凭单;DAIBOCI 的母股和凭单在前天的闭市价格分别为 RM 2.390 和 RM 0.195,也就是说 SCIENTX 分别给出了 12.97% 和 64.10% 的溢价,相信之前有买入 DAIBOCI-WB 的投资者应该是非常开心的 

*DAIBOCI-WB 如果根据 RM 0.320 的价格计算的话,凭单的溢价(“Premium”)大约是 18.0% 左右。

这里我们也简单的回顾一下两家公司的核心业务;DAIBOCI 本身主打的产品是软塑料包装(“FPP”)的业务,公司的主要顾客群是属于餐饮业(“F&B”)和快速消费品(“FMCG”)的两个领域,而 DAIBOCI 主要服务的市场包括了本地、澳洲、泰国、缅甸、新加坡等国外市场,目前占比最大的仍然是本地的市场。

SCIENTX 本身也业务则是分为两个部分,第一个部分为可负担房屋的开发(“Property Development”)业务;而第二部分则是可以和 DAIBOCI 有协同效应的 FPP 业务,比如说在购买原料、安置产线、员工、技术上都可以互惠,目前 SCIENTX 和 DAIBOCI 两者加起来共有 19 座厂房。

在资源整合上,我们知道只要市场有需求,市占率越大 – 定价能力、或者购置原料时议价能力就越高;作为参考,最近的 MCEMENT 在整合了本地约 60.0% 的市占率后,未来对于混凝土价格也将会有一定定价能力。

DAIBOCI 其实在 2019 年也收购了另一家 FPP 领域内的公司 Mega Printing & Packaging Sdn. Bhd.(“MPP”);根据那时候 DAIBOCI 的 RM 125.0 Million 的收购价格以及 MPP 在 FYE 2017 的 RM 15.6 Million EBITDA 来看,其收购所作的参考估值大约是 8.07 倍左右。

如无意外的话,DAIBOCI 将会在这个月内公布他们 Q4 的业绩,到时候我们就可以拿到 FYE 2021(未审计)的净利作为参考,计算出 RM 2.700 的收购价格的 P/E 估值到底是多少。但参考 DAIBOCI 当前的 15.05 EPS 的话,其收购价格大约为 17.94 倍左右。

若是我们从投资的角度看 SCIENTX 的收购价格的话,17.94 倍的 P/E 估值会贵吗?如果加上公司先前通过换股协议和 MGO 的平均价格计算的话,实际上该 P/E 估值还会更低 – 这还没加上 MPP 以 8.07 倍的 EBITDA 间接收购的操作(SCIENTX – DAIBOCI – MPP),整体上来说这次的操作理应是会让 SCIENTX 受惠的。

当然,我们也看到不少的 DAIBOCI 投资者对于这次的操作不满意(凭单方面我觉得应该没有什么人会反对,是母股方面罢了)。无论如何,SCIENTX 在公告中已经明示没有保持 DAIBOCI 的上市地位,若是这次收购搞不好而流通股比例少过 25.0% 的话,有可能会出现 HLCAP(5274)的情况;这一点是持有 DAIBOCI 的投资者必须要考虑到的因素。

那么在这里再做一个小小的调研,不知道大家对于 SCIENTX 此次的收购献议的价格满意吗?

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