Monday, September 20, 2021
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AIRASIA(5099)出手集资,对投资者有什么影响呢?

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都已经有好久没有谈 AIRASIA(5099)的课题了,今天难得看到了公司终于在两轮的私下配售后发行了附加股,就谈看看公司这次的操作对投资者有什么影响,以及未来公司的发展方向吧!

*这次的文章会分成懒人包部分以及详细内容的部分;由于不是每个人喜欢看长篇大论的文章,因此可以先看懒人包,再看看公司这次集资的细节。

懒人包部分 

对于红飞机在去年 3 月份开始就把旗下的 “舰队” 带入冬眠的状态后,公司的营业额、盈利都一同大跌。但是公司在这期间也进行了大量的成本控制措施,目前已经把公司的固定成本(“Fixed Costs”)降低了 54%;降低了公司烧钱的速度,延长公司的企业寿命。

公司目前也已经极力的向着大数据企业的方向去发展;其中公司在疫情前就讨论过的 airasia super app 也包含了各式各样的服务,包括饮食、订机票、酒店、会员奖励等。该业务在 2021 年 Q1 中就看到了按年比较有 45% 的营业额成长,可见虽然 airasia super app 刚进入市场,业务也较多元化,但是以公司本身的数据库而言,公司还是能借力成长的。

不过,个人还是认为数据采集是相当高成本的。虽然公司已有一定的用户群,但是当旗下的业务多元化拓展时,未必能够将所有的客户转换到新的业务上,因此公司可能需要另外耗费资金获得用户的数据。

另外,公司可服务 B2B、B2C 的 Teleport 业务也在 2021 年 Q1 中看到按季比较有 300% 以上的成长,也达到了 RM 3.2 Million 的 EBITDA。至于公司的 BigPay 电子钱包除了接下来会参与竞争电子银行执照之外,本身也打算在未来推出微贷款的服务。

同时,管理层也放话在 5 年内要把数码业务以及非航空的营业额占比提高至 50%。或许,这正是应对了公司先前的 AIRASIA 3.0 计划吧!

那么公司这次也打算以发行可赎回、可转换、无担保的伊斯兰债卷(“RCUIDS“);虽然其名字非常复杂,但是大家把他当成可转换成母股,并且利息为 8% 的债卷就好了。公司此次发行附加股的比例也是以每持有 6 股母股,则可认购 2 股 RCUIDS,并且将会附送 1 股凭单。从这次的集资中,公司也预计会筹集 RM 615.9 Million 到 RM 1,024.1 Million 之间。

对于投资者而言,公司这次集资的资金包括了支付燃料油期货对冲的结算费用、飞机舰队维修费用、数码平台的拓展以及作为营运的资金也是非常合理的。不过我比较留意的就是这次债卷高达 8% 的利息;公司在近期除了拿了 RM 300.0 Million 的银行贷款之外,也进行了私下配售。因此,公司发出如此高利息的 RCUIDS 是否代表着公司的风险相对的高或公司的融资成本被大幅度的提升的可能性都引人深思。

无论你是否认购这次的 RCUIDS 以及免费凭单都好,未来的 AIRASIA 将不会是以前单纯的 “廉价航班” 中的王者,而是一个崭新的大数据业务的公司。 另外,公司也打算把旗下的数码业务分拆出来到美国的 NASDAQ 市场以 SPAC 上市。若是成事的话,这也肯定会为公司释放其价值。

细谈 RCUIDS、公司前景部分 

其实这次的 RCUIDS 的结构虽然是可转换债卷,但本质上它转换为母股还是有些复杂的。由于公司本身还有 198,180,602 的已被批准,但还没发行的私下配售新股在手头上,因此最高的 RCUIDS 发行数额还是有可能出现变化的。

那么这次 RCUIDS 较为复杂的地方就在于他们的面值(“Nominal Value”)以及转换价格。所幸的是,公司这次发行的 RCUIDS 面值为 RM 0.750 一股,而转换价格也同样是 RM 0.750;言下之意就是在你购买了 RCUIDS 后,你可以获得每年 8% 的利息之外,未来也可以直接将他转换为母股,无需支付额外的成本。

若是面值跟转换价格不一样的话,那么就需要按面值比较转换的价格再计算其比例了。假设如果 RCUIDS 的面值是 RM 1.500 而转换价格是 RM 0.750 的话,那么 1 股 RCUIDS 可在未来转换为 2 股母股。不过在 AIRASIA 这次的例子中,是没有这样的烦恼,基本上是 1:1 转换的。

我们之前也提到了公司最低可融资的数额是 RM 615.9 Million;这个数额主要是公司的两位创始人控股的 Tune Live Sdn. Bhd.(“TLSB”)以及 Tune Air Sdn. Bhd(“TASB”)承包了 341,828,000 股或相等于 RM 256.4 Million。另外,两位管理层本身也分别会承包认购 533,000 股以及 667,000 股(大约数额),或相等于 RM 0.9 Million。

另外,公司也会寻找承销商出售另外的 478,161,000 股,或相等于 RM 358.6 Million 的 RCUIDS,为公司集资。

当然,如果散户都认购公司这次的 RCUIDS 的话,那么公司则有望可以筹集最高数额的 RM 1,024.1 Million(相等于 1,365,411,160 股 RCUIDS)。

若我们以最低数额的 RM 615.9 Million 为参考的话,那么公司这次将会分别把 RM 96.7 Million、RM 121.0 Million 以及 RM 60.5 Million 用于支付燃料期货对冲的结算费用、飞机舰队维修维护费用以及公司旗下的数码业务子公司 – Airasia Digital Sdn. Bhd.(“Airasia Digital”)的拓展开销。剩余的 RM 325.9 Million 以及 RM 11.7 Million 则会分别用于营运资金以及此次集资的费用上。

提到营运资金的话,其实大部分的资金都会用于支付员工相关的费用(约 50% 到 70%)上,以最高数额的 RM 1,024.1 Million 计算也是一样。

如果以最高数额为参考的话,公司将会分别把 RM 226.7 Million、RM 153.6 Million 以及 RM 122.9 Million 用在相同的方面上。而剩余的 RM 508.5 Million 以及 RM 12.3 Million 的使用分布也是相同的。

其实公司发行 RCUIDS 的好处就在于他们不需要直接稀释公司的股权(EPS、NAPS、DPS),而是等到投资者转换后才会被稀释,但钱却先到手上,是较为不寻常的附加股操作方式。至于公司的凭单的话,未来肯定是可转型为母股的,而且其转换价格也不能超过 RM 1.000,公司的目标是设定在除权后的股价的 20% 溢价左右。

但从公司文告中投行计算的除权后价格来看,貌似这次在除权后公司的价格不会被马上的稀释。以他们计算的 30 天 VWAP 的 RM 0.9055 来看,在除权后的价格将会是 RM 0.8666;这对比普通的附加股稀释程度低了许多。因此不排除如果公司股价真的除权后在 RM 0.800 以上,会有很多投资者转换,然后赚取价差以及持有免费的凭单。

不过关于这个操作我目前也在研究,需要等公司定了凭单的转换价格,得知最后的除权后股价价格才能给出结论。

这里也再简单的回顾一下公司被疫情 “拖累” 得有多惨;作为参考,公司在 FYE 2020 中的载客人数下跌了 74%,营业额也同样下跌了 74%。以亏损来说,公司在 FYE 2020 中更是因为各种减值之下陷入了 RM 5,111.7 Million 的超级大亏损。而在 FY 2021 Q1 中,公司的营业额也只有 RM 298.2 Million,亏损则是因为在 FYE 2020 年中大部分的减值,或减值拨备已经完成,因此在该季度中有所收窄。

以航空业务整体的表现来看,目前综合航空股的股价对比 2019 年末依然是低了 22.0% 左右。而北美区域以及欧洲区域对比我们东南亚区域来看,该区域因 3 月份开始激进的推动疫苗也导致了航空服务的局部复苏。如果我们以现金流而言,北美区域以及部分美国的航空公司已经有正经营现金流收入,而其他领域的业者普遍还是在烧着营业额的 8.0% 左右的净经营支出。

而在这样艰难的情况之下,航空业者也专注于降低资本开销(约营业额的 13.9%),但是整体上净自由现金流出依然是占了营业额的 21.9%。

我们先前也提到过公司获得了 RM 300.0 Million 的银行贷款,而除此之外,其实公司也在期间进行了 7 个飞机引擎的售后回租(“Sale and Leaseback“)以筹集 RM 400.0 Million、出售 AirAsia (India) Limited 的股权也为公司带来 RM 152.9 Million。我们也不要忘记公司在这期间发行的私下配售也为公司带来了 RM 336.5 Million 的资金,所以公司的固定成本虽然下滑了 54%,开支以及烧钱的幅度还是需要注意的。

不过,黎明总是会到来的。近期来,本地的疫苗接种人数已经达到了总人口的 10%(当然这是未计算未登记的外国劳工的),这也算是一个好消息。之前也曾经阅读过文章提到东南亚区域的国家的疫情情况对比欧美国家延后了 4 到 5 个月左右,或许下半年,我们可以看到红飞机再次起飞,或者我相信读者们也很想到在安全的情况下出去旅行,因此是有一定的报复性消费的。

然后之前公司也有打算要收购 Gojek 在泰国的数码业务,整个成交额大约是 RM 207.8 Million。其实我个人注意的重点就是 Gojek 给予公司旗下的 AirAsia Ads Sdn. Bhd.(“airasia super app“)的估值;由于这次的收购案是以发行股权完成的,因此到反过来计算 Gojek 收取的股权比例以及成交额的话,他们大概把 airasia super app 的估值放在 USD 1,050.4 Million 左右。

对于我而言,这肯定是公司为旗下的数码业务在 NASDAQ 板块上市铺路;公司也提到了这轮融资(通过 SPAC 上市)最低会筹集 USD 300.0 Million,因此这也会给公司带来更多的现金流继命,让公司更专注他们的数码业务。

虽然目前个人是没有任何 AIRASIA 的股票,但是可以说这家公司确实是我们市场中资本操作比较前卫的一家公司,是有非常大的学习空间的!

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