Monday, September 20, 2021
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HIBISCS(5199)逆抗行业寒冬、油田收购案

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2020 上半年油气领域在新馆疫情的影响之下,可说是备受各方的压力;而油气领域内的各大上市企业自然也不能幸免收入被影响的命运。这一切的源头都在石油和天然气的需求下滑,导致其价格下滑;负责勘探和挖掘原油的上游企业也降低开发新油田活动,影响了本地多家服务上游业的油气公司。

但在这样的行业背景之下,HIBSICS 依然在去年的 8 月份暗示会加速收购优质的油气领域的资产(油田),并且在 10 月份正式落实了发行可转换可赎回优先股(“CRPS”)以融资高达 RM 2,000.0 Million,由于收购潜的油田类资产 – 而公司也在经历了发行两批转换价格分别为 RM 0.660 以及 RM 0.480 的 CRPS 后,成功从中获得 RM 407.2 Million;这笔资金也会用于收购我们今天文章的主角 Fortuna International Petroleum Corporation(“FIPC”)。

*由于 CRPS 本身的转换结构以及强制转换机制较为复杂,我们将在下期中分享。

持有 FIPC 100% 股份的母公司 – Repsol Exploración, S.A.(“REPSOL”)本身是油气领域内的超级巨头之一;而此次 HIBISCS 将 REPSOL 旗下持股 100.0% 的 FIPC,并且 FIPC 旗下的三家全资子公司 Repsol Oil & Gas Malaysia Limited(“RML”)、Repsol Oil & Gas Malaysia (PM3) Limited(“RMPM3”)以及 Talisman Vietnam Limited(“TVL”)也会在未来完成收购后被纳入 HIBISCS 的公司内。RML、RMPM3 以及 TVL 旗下共有 4 个产量分成合同(“PSC”),而 PSC 的分布分别为:

• RML 持有 2012 Kinabalu Oil PSC 的 60.0% 的参与权益。

• RML 持有 MP 305 PSC 以及 PM 314 PSC 的 60.0% 参与权益。

• RMPM3 以及 RML 分别持有 12.7% 以及 22.3% 的马来西亚和越南之间的 CAA(“PM3CAA”)PSC 的参与权益。

• TVL 持有 Block 46 PSC 的 70.0% 参与权益。

由于油气资产本身都是属于国有资产,因此所有参与的公司在勘探和挖掘到原油后,都必须和国油公司达成一定程度的分成;就比如说我国的 PETRONAS Carigali Sdn. Bhd.(“PCSB”)以及此次因 PM3CAA 而涉及到的 PetroVietnam Exploration & Production Corporation Ltd(“PVEP”),而参与权益则是 PSC 中的产量分成比例。

从这些油田从第一批挖掘到的石油和天然气作为衡量,普遍至今都有 15 – 20 年以上;那么以 FIPC 旗下的 2P 储备^ 来看,这些储备虽然在 2022 年有望每日给公司 17,400 BoE 的 2P 净权益,但不排除 HIBISCS 在未来还是需要通过额外的投资来进行 EOR 来维持目前的产量。所幸的是,公司在 2018 年收购 50.0% 参与权益的 2011 North Sabah EOR PSC 也在 HIBISCS 的管理之下,每桶的生产成本下滑 30.0% 左右,由此来看,HIBISCS 应有足够的经验管理这些 PSC。

^2P 储备为已探明储量(“1P 储备“)加上在 50.0% 到 90.0% 之间的可回收储备,是较为普遍衡量油气储备的方式。

此次 HIBISCS 收购 FIPC 的价格为 USD 212.5 Million 或 RM 879.5 Million(调整前),公司也已经提及会通过 CRPS 的融资、公司内部资金以及潜在向银行举债来完成收购。而这些 PSC 的参与权益也普遍在 2027 – 2033 年结束,那么实际上每年 FIPC 会给公司带来多少收入呢?假设 FIPC 在 01/07/2019(公司的财政年为 6 月)完成收购,加上 HIBISCS 因减值损失带来的账面亏损的话,公司在 FYE 2020 的净亏损为 RM 773.2 Million。但若是扣除造成账面亏损的减值损失的话,实际上 HIBISCS 依然有 RM 23.3 Million 的净利。客观的来说,以目前已恢复的油价,HIBISCS 以及 FIPC 未来继续面临减值,造成账面净亏损的可能性也较低。

以 FIPC 旗下子公司(这里的计算将提出 FIPC 作为母公司的股息收入)在 2021 年 1 月 – 3 月来看,公司的税前利润共合为 RM 100.2 Million;但马来西亚的 PITA 为 38%、而越南的则是在 32% 至 52% 之间,因此该数额理应再调整 30% 左右。若以此计算的话,相信 HIBISCS 应该能在 4 年到 5 年左右回本 – 不过这只是税前利润,并不是实际现金里,而且这依然还没包括未来油田的退役开销,但整体来看,相信中期依然是对于 HIBISCS 相当有利的。

其实这次 HIBSCS 能打败印尼的油气领域巨头 PT Medco Energi Internasional Tbk(“Medco Energi”)并拿下这些油田的参与权益是不简单的。以 HIBISCS 旗下 North Sabah 以及 Anasuria Hibiscus 在 FY 2021 Q3 内平均每日给公司带来 9,394 BoE 的产量,而 FIPC 所给公司的石油和天然气产量分别增加 9,500 BoE / 日以及 7,800 BoE / 日,可预计未来的 HIBISCS 确实会有巨大的盈利变化。但 CRPS 目前只是派发了两批,未来还会继续的稀释 HIBISCS 的盈利。那么以投资者的层面来看,你怎么看公司在收购资产和股权稀释上的平衡呢?

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