Monday, January 30, 2023
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Jentayu Sustainables | 再生能源的转型之路?!

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在 2022 – 2023 年内的另一个 “当红炸子鸡” 领域除了 EV 之外,想必就是可再生能源(“RE”)了;而在 2022 年将其公司名字从 Ipmuda Berhad 转为 Jentayu Sustainables Berhad(JSB、5673)的这家公司也在近期内看到其股价逐步攀升,那么从投资者的角度来看,公司会有什么重点是值得我们关注的呢?

照片来源:公司官网

其实在 JSB转型之前,该公司的核心业务其实主要是建筑材料的贸易(“Trading“);如果我们回顾过去公司的业绩表现的话,虽然该业务的营业额收入可过亿,但是介于贸易性质的关系,公司的盈利率(“Margin”)也相当的不稳定,也常年陷入亏损中。

而在新的管理层加入之后,JSB 已将其建筑材料的业务进行了整顿,未来该业务的营业额贡献也会逐步调整至 RM 6.0 Million ~ RM 8.0 Million 坐于哦(按照 2023 财政年 Q1 的数值来做参考),并且该行业的毛利率(“GP Margin“)普遍都在 10.0% ~ 12.0% 之间,一般上不会有太大的差异。

不过,这也并不是 JSB 在未来的专注点,我们在上述提及的 RE 以及医疗业务(“Healthcare“)才是公司的成长核心。

展望未来,JSB 将会植入三个已在建设或运行中(简称为 Brownfield)的 RE 项目到公司内,第一个将会是小型水力发电站的 Telekosang Hydro;该发电站每年的电力产能(“Capacity“)预计为 40 MW,而公司已签署的购电协议(“PPA”)则长达 21 年,其 PPA 的购电价格则是接近 LSSPV 价格的 RM 0.24/kWh。

但有趣的是,该 PPA 并不像是太阳能光伏的 PPA 条规那样(“Solar PV”)锁定价格,而是会随着当地电力价格变动而进行调整;据了解,Telekosang Hydro 位于 Sungai Padas 的分支 Sungai Telekosang 上,其位置则是在沙巴州属。

为什么在这里要特别提到该水力发电站的地理位置呢?

其实,沙巴大约有 90.0% 的电力都是以化石燃料(“Fossil-Fuel“)为主,近期内油价的攀升相信读者们也有目共睹 – 作为参考,沙巴政府在提供柴油为主的电力成本为 RM 0.57/kWh(据说在近期内还在继续上升,已经达到 RM 0.80/kWh 以上),和消费者实际支付的费用有所差异,每年沙巴政府预计都会在 Subsidy 上花费 RM 1.7 Billion。

因此,JSB 的 Telekosang Hydro 水力发电站虽然目前是以 RM 0.24/kWh 计算,但是未来还有继续进行调整的空间存在。

除此之外,沙巴在电力供应上也稍微比西马和沙捞越的 99.50% 和 96.10% 较低,只有 88.70% 左右而已;针对这一问题呢,JSB 也在洽谈着每年电力产能约 170 MW 的另一个河流发电站(“RoR”),单单该 RoR 发电站就可以供应沙巴约 17% 左右的电力需求了。

当然,要建设该名为 Project Oriole 的 RoR 发电站也并非易事,单单是建设成本所涉及的金额就高达 RM 2,692.0 Million 了;如果我们以发电站普遍的 80:20 债务:股权融资比例计算的话,JSB 至少都要通过内部自己拿出 RM 538.4 Million 的资金出来建设 – 而目前的 JSB 以 RM 0.700 的股价计算的话,其市值也不过为 RM 247.3 Million 而已。

对此,公司曾经提到过他们可以通过发行持有 Project Oriole 项目公司的优先股(“Preference Shares”)以进行融资,而目前已有一家德国的巨头(Voith Group)投资到 JSB 身上,以现在 ESG 盛行的大环境之下,相信还是有不少能源巨头会对该马来西亚最大的 RoR 发电项目感兴趣。

一般上,像是这些大型的 RE 发电项目呢,当地的政府机构(比如说 Yayasan Sabah)都需要持有 30.0% 左右的股份,而剩余的 70.0% 股份或者盈利分成则是属于 JSB 本身;解决电力问题一直以来都是本地非常敏感的政治问题,因此版主认为沙巴政府应该会对该项目有兴趣。

不过,我们作为投资者当然也需要同时考虑到风险的问题。

据了解,JSB 旗下 Telekosang Hydro 的建筑进程有被延缓的问题(并没有 LAD 的情况,不过其 EPCIC 建筑公司将会和 JSB 商讨 Settlement 的方式,再直接点说就是支付 JSB 延迟交付的费用),而发电项目一旦开始建设就会涉及大量的资金和利息(比如说 SUKUK),这一点对于公司来说都是非常致命的。

近期内,市场中另一家 C 公司也有非常多投资者热烈的讨论,因此对于以 PPA 为核心的公司,投资者都需要小心去留意。

另外,JSB 也将会植入另一个大于为 5.99 MW 产能的太阳能光伏资产(“Jentayu Solar”),其 PPA 的价格则是在 RM 0.389 左右,比 LSSPV3、LSSPV4 都要高出不少。

那我们在这里再说一下时间线 – 其实这些资产(Telekosang Hydro 和 Jentayu Solar)在 2022 年 11 月份已经达到了初期的运作阶段(“IOD”),不过那么大型的资产还是需要通过一系列的尽职调查(“Due Diligence”),然后再通过 EGM 后才会正式完成资产的植入,粗略估计这都要到 2024 年 Q2 才可以完成

至于 Project Oriole 的话,毫无疑问这将会是非常庞大的资产,不过单单只是计算完成建设到正式投产(“COD”)都需要到 2027 年末才可以完成;不过 JSB 的股东已经将通往 Project Oriole 长达 90 KM 的路开通,但距离还是不小。

但按照会记准则来计算呢,JSB 在该项目于 2024 年 Q1(预计这个时候完成 SUKUK 的集资)将会参与到建设活动中,如果以基建、供应材料和项目管理(“PMC”)来看的话,预计每年可以给公司带来相当庞大的营业额,可高达 RM 550.0 Million ~ RM 650.0 Million 之间,而盈利每个财政年也可以纳入非常大的数字。

不过距离实际达到 COD 后,PPA 才会正式给公司带来现金流,这也是非常关键的一点;毕竟像是 Concession Asset 的公司投资者一般上有两种获利的方式,第一种就是从其 PPA 扣除利息成本后的 IRR 转为股息奖励股东,第二种就是等待资产出售,换取特别的股息。

而一般上来说,后者的情况非常非常少出现,因此还是等稳定的股息实际一点。

除了以上提及的 RE 资产之外,JSB 在吉隆坡也有一个妇产科(“O&G”)的医院,目前公司的床位大约有 18 个已获得运作的凭证,而该业务按照分析员的估计,每年可以给公司带来 RM 10.0 Million ~ RM 15.0 Million 左右。

综合来说,现有的两个 RE 资产(Telekosang Hydro 和 Jentayu Solar)预计每年会给公司带来 RM 60.0 Million ~ RM 70.0 Million 的营业额,至于盈利的话读者们可以参考 IRR,等下写到盈利出来又让人家误解;贸易业务和医疗业务我们也已经提及,最重要的就是 Project Oriole 到底是否可以实行,然后实行后,会不会有进程被延迟的情况,这才是最大影响 JSB 未来价值的一个因素。

那版主在这里也想要了解看看,读者们认为 JSB 这家公司是否有趣呢?

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