Monday, September 20, 2021
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LCTITAN(5284)业绩分享

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“经济复苏,各种商品需求量上涨” 的原理基本上在每个行业内都会出现 – 但唯独没想到的是这家全球排名前 10 的化工企业在该季度内呈现出超乎想象的业绩,达到了公司自 2017 年以来上市后单个季度最高的盈利。我们今天就看看公司业绩的核心重点,然后再以未来前景,公司商品价格以及估值等角度出发,最后再提及个人对于公司的看法。

• 公司在该季度(“FY 2021 Q1”)的营业额为 RM 2,367.1 Million,对比 FY 2020 Q1 的 RM 1,461.8 Million 上涨了 61.93%;而对比 FY 2020 Q4 的 RM 1,922.7 Million 则是上涨了 23.12%。

• 管理层在该季度内提及公司的业绩增长主要是来自于旗下核心产品 – 聚合物(“Polymer”)的平均销售价格(“Average Selling Price” 或 “ASP”)有所提高,外加原料 – 石脑油(“Naphtha”)价格的下滑所导致的;同时间,公司在该季度内的销售量也随着上涨,显示出了该领域的强劲需求。

• 作为比较的概念,公司在该季度内共出售了 518 KMT 的商品;而对比 FY 2020 Q1 的 400 KMT 以及 FY 2020 Q4 的 493 KMT 分别上涨了 29.50% 以及 5.08%。

• 化工领域 – 尤其像是 LCTITAN 这种规模的公司对于我们测量企业效率的 “使用率”,或以 LCTITAN 的情况则是 (“Operating Rate”)而言,公司在该季度内达到 88.0% 的效率;而对比 FY 2020 Q1 以及 FY 2020 Q4 则分别是 66.0%* 以及 85.0%。

*公司在 FY 2020 Q1 在马来西亚的业务候进行了法定周转(“Statutory Turnaround“),因此导致整体的效率下降。

• LCTITAN 旗下的核心产品分为乙烯(“Ethylene”)、高密度聚乙烯(“HPDE”)、低密度聚乙烯(“LDPE”)、聚丙烯(“PP”)、苯(“Benzene”)以及丁二烯(“Butadiene”);若是将产品价格与 FY 2020 Q1 比较则是全线上涨,但比较与 FY 2020 Q4 的话则是看到 Butadiene 价格从 USD 1,144 / MT下跌至 USD 901 / MT。

• 其实公司的产品还有更细分的领域 – 如线性低密度聚乙烯(“LLDPE”),但其实简单化的去理解公司的产品而言,其实大部分的产品都是用于各个领域的塑料产品,而在该季度内看到售价下滑的 Butadiene 则主要是用于轮胎、合成橡胶以及手套等产品,因此不排除先前是因为 Butadiene 随着手套制造商数量增加,对于原料需求暴涨而导致其价格疯涨,而至今则看起来像是 “回落” 的情况。

• 作为比较,FY 2020 Q1、FY 2020 Q2 以及 FY 2020 Q3 的 Butadiene 平均价格为 USD 793 / MT、USD 331 / MT 以及 USD 548 / MT,因此可以看到在 FY 2020 Q4 的 USD 1,144 / MT 是不正常的增长。

• 更简单化的估计公司的业绩变化的话,其实可以观察 Naphtha 以及 Polymer 之间的价差;公司在 FY 2020 Q1 的平均价差为 USD 825 / MT,而对比 FY 2020 Q1 的 USD 345 / MT 以及 FY 2020 Q4 的 USD 705 / MT 则分别增加了 139.13% 以及 17.02%。

• 以公司的净利而言,公司在该季度创立了历史新高的净利 – RM 440.0 Million;对比 FY 2020 Q1 的 RM 170.1 Million 亏损而言改善了 358.73%,而对比 FY 2020 Q4 的 RM 151.2 Million 则是增加了 191.08%。

• 由于公司的产品是随着市场供需而定,因此净利率并不能作为衡量的标准,因此对于该季度的 18.59% 的净利率不做出评论。

• LCTITAN 在该季度的净经营现金流为 RM 558.1 Million,对比 FY 2020 Q1 的 RM 269.8 Million 进步了 106.85%;而在该季度的净投资现金支出为 RM 355.5 Million,对比 FY 2020 Q1 的 RM 419.6 Million 下降了 15.29%。

• 至今为止,公司手头上的现金高达 RM 1,558.1 Million,其他短期投资资产则为 RM 3,140.6 Million;不过公司位于印尼的 LINE 项目(之前被命名为 “Integrated Petrochemical Facility”)仍然需要支出 RM 2,140.8 Million 的资本开销,但这是公司直到 2020 年末的资本开销计划,因此并不会一个季度内支出那么多的现金,平均单个季度的潜在 LINE 资本开销为 RM 305.8 Million 左右(除与剩余 7 个季度)。

• 公司位于 Merak, Indonesia 的 LINE 项目预计可以生产高达 1,000 KT 以及其他的下游商品,因此完工后,LCTITAN 在该领域内会更上一层楼。

总结来说,公司在该季度内的业绩相比超出了许多人的预期。不过需要注意的是,虽然未来公司在该季度的增长非常强劲,但仍然需要注意美国在 2021 年初的冬季风暴导致供应出现短缺使得价格上涨所导致的。但退一步来看,就算公司的价差回到 USD 500 / MT – USD 600 / MT 都好,公司的业绩依然有望保持在 FY 2020 Q2 左右的水平,甚至更高。当然,这前提是公司的外汇亏损不能过高,影响实际盈利。

整体而言,目前 LCTITAN 的市值大约为 RM 6,900.0 Million 左右;若是以平均每个季度能达到 RM 120.0 Million 的保守盈利而言,公司目前的估值大约为 14.38 倍。如果盈利能够维持在平均一个季度为 RM 150.0 Million 的话,公司更是有望达到 11.50 倍的 P/E 估值。若是参照公司的同行,如泰国的 PTT 集团、本地的 PCG 等企业因为业务庞大,因此无法找到有效的行业平均。并且公司在上市时的估值方式为 Price to Book Value(“PTBV”),平均为 1.44 倍,调整后为 1.17 倍,而目前公司的 NTA 为 RM 5.480 一股,若是以 IPO 的估值计算的话,实际价值应该相当的高,但是对于每个人的估值方式都不同,因此是否利用 P/E 还是 PTBV 就看大家了。

个人对于 LCTITAN 的看法则是较为谨慎的。因为 PCG 在马来西亚 Pengerang 的发展计划相当庞大,不排除会影响市场的供应 – 导致 LCTITAN 的产品溢价被影响。另外,美国因暴风雪事件后虽然无法短期内回到巅峰产量,但伴随着逐步回稳的产量以及疫情二度爆发,导致客户潜在有更保守的囤货做法,可能会影响公司未来的业绩。但以目前股价已经公司手头上的现金而言,对于价值投资者来说,LCTITAN 依然是存在价值的。

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