Monday, January 30, 2023
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NATGATE | 新股上市、有什么是你一定要关注的呢?

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据说在这个 2022 年的最后一个月中,将会有 5 家公司发布他们的招股书(其中 NATGATE 就是其中一家,剩余的两家刚好在明天会发布);而今天的这家 NATGATE 也是一家定位非常有趣的 EMS 公司。

看到这里,读者们最重要的问题肯定来了 – NATGATE 值得我们认购吗?

我们将先了解一下该公司的背景,然后在结尾的部分再附上版主个人的观点。

今天我们的主角 Nationgate Holdings Berhad(NATGATE)是一家身处读者们都熟悉的 EMS 领域的公司;那从按照招股书来看,该公司的 “卖点” 则主要是在其 Surface-Mount Technology(“SMT”)的业务上。

目前为止,NATGATE 本身共有 31 条 SMT 的产线,并且每月可以达到 1.26 Billion 左右的链接口(“Mounting Point”)左右。

注:SMT 简单来说就是将电子元件安装在电路板(“PCB”)上,然后形成完整的 PCBA。

资料来源:https://disclosure.bursamalaysia.com/FileAccess/apbursaweb/download?id=221590&name=EA_DS_ATTACHMENTS

不过在继续讨论该公司之前呢,我们可以先看看该公司所处在的产业链。

从上图来看呢,NATGATE 主要有参与到 PCB 的组装和测试服务、半组装(“Sub-Assembly”)和完成品(“Finished Products”)的组装服务;据了解,公司的 PCBA 在完成测试后,可以直接交付给客户,或将其继续用于半组装和完成品组装的部分。

而公司本身也有热塑成型(“Plastic Injection Molding”)的业务,以协助公司在组装产品上也可以生产其零部件或者外壳;另外公司和 ATECH(5302)一样,也是有接触到较为复杂的 Multi-Component Integrated Circuit 的产品。

据了解,该产品一般上净利率都比较高。

资料来源:https://disclosure.bursamalaysia.com/FileAccess/apbursaweb/download?id=221590&name=EA_DS_ATTACHMENTS

按照公司在 FYE 2021(足 12 个月)和 FPE 2022( 1 月份至 6 月份)来看,公司的 SMT 产线平均都在 75.0% ~ 82.0% 之间,视厂房而定。

另外,公司也在 FPE 2022 新增设了 Plant 7,增加了其产能,因此读者们才从上图中看到公司的产能有所增加。

但有趣的是,NATGATE 并无在招股书中明细其 SMT 的营业额占比和组装业务的占比是多少,因此我们无法单独判断其 SMT 产线的重要性

资料来源:https://disclosure.bursamalaysia.com/FileAccess/apbursaweb/download?id=221590&name=EA_DS_ATTACHMENTS

以区域分布而言,NATGATE 在 FYE 2019 至 FPE 2022 之间约有 60.0% ~ 67.0% 之间是来自于通讯和电信领域中(主要为客户 A,有可能是 Coherent Corp.,但无法确定),而该领域的产品则主要为 Optical Transceivers,即负责接收和发送讯号的电子元件,也有人称之为光纤收发器。

除此之外,公司的通讯和电信领域的产品还有 Walkie-Talkie 等。

有趣的是,NATGATE 的客户 C 不排除是 Foxconn,并且从公司在 2022 年内有和 Goldtek(Foxconn 集团下的公司)达成合作协议,虽然暂时还没正式营运,不过 Goldtek 却承诺最低每个月将会有 USD 30,000 的费用支付给 NATGATE 的联营公司。

另外,公司的产品最终应用还有包括数据计算(“Data Computing”)的领域,其终端的产品为超级电脑中的零部件、而工业用的产品则是有超级电容器(“Supercapacitors“)、再者就有家电、汽车内的娱乐系统和 LED 制造领域等。

资料来源:https://disclosure.bursamalaysia.com/FileAccess/apbursaweb/download?id=221590&name=EA_DS_ATTACHMENTS

以财务表现而言,NATGATE 在 FYE 2019 至 FPE 2022 的营业额分别为 RM 326.0 Million、RM 566.2 Million、RM 780.9 Million 和 RM 426.0 Million(年化计算则是 RM 852.0 Million 左右);而公司的净利则分别是 RM 5.3 Million、RM 30.7 Million 和 RM 59.5 Million,如果是 FPE 2022 的话则是 RM 33.4 Million(年化计算则是 RM 66.8 Million 左右)。

值得留意的是,公司在 2022 年内获得了 MITI 的 Pioneer Status,对于公司的盈利约有 70.0% 左右的税务减免,因此公司在 FYE 2021 和 FPE 2022 的净利率才有超越一般 EMS 公司的 7.8%。

据了解,NATGATE 本身的营运有两种方式,分别为 Turnkey 和 Consignment 模式;Turnkey 的话简单来说就是从原料购置到完成品都有涵括,而 Consignment 的话绝大部分的时间都是客户将原料交付给公司,然后公司进行组装。

那么在营业额的计算上,因为 Consignment 并无包括购置原料的费用,因此其营业额基数会比较低,净利率自然也是会比较高。

想必读者们也会好奇,为什么在 FYE 2020 中公司的营业额在疫情之下还能从 RM 326.0 Million 增长至 RM 566.2 Million;其实这主要是因为客户 A 在 FY 2019 2H 中推出了新的产品,因此有助于推动 NATGATE 本身的业绩表现。

资料来源:https://disclosure.bursamalaysia.com/FileAccess/apbursaweb/download?id=221590&name=EA_DS_ATTACHMENTS

而以经营现金流而言,NATGATE 除了在 FYE 2019 中有 RM 9.1 Million 的负经营现金流之外,其余的财政年都是以正经营现金流为主的。

资料来源:https://disclosure.bursamalaysia.com/FileAccess/apbursaweb/download?id=221590&name=EA_DS_ATTACHMENTS

据了解,公司在此次的上市价格为 RM 0.380 的价格上市,预计上市后的估值将会是 RM 788.1 Million 左右;不过呢,公司这次的 RM 0.380 的 IPO 价格主要是以年化 FPE 2022 的 RM 33.4 Million 计算,其估值则是 11.9 倍左右,如果以 FYE 2021 的 RM 59.5 Million 净利计算的话,其 P/E 估值则大约在 13.2 倍左右。

另外,这次的 Offer for Sale 也高达 RM 110.3 Million。

回到 IPO 资金用处的部分呢,公司预计在这次筹集的 RM 165.5 Million 中,将会有 RM 5.9 Million 用于购置额外的生产设备,包括 4 台 SMT 设备、检测 PCB 的 Vision Printer 和 AOI 系统、3D 锡膏检测系统(用于检测锡膏焊接有没有错误)和用于 PCBA 的回流炉(“Reflow Oven”)。

除此之外,公司也会耗费 RM 48.4 Million 用于购置 PCB 和电子元件;但更需要留意的就是 NATGATE 会把 RM 105.5 Million 或 63.8% 的 IPO 资金用于偿还其 RM 204.5 Million 的部分贷款,预计每年可节省 RM 3.4 Million 左右的资金。

而剩余的 RM 5.7 Million,则当然是用于 IPO 的费用了。

整体而言,NATGATE 这次的上市估值对比现有的 EMS 公司是有折价的,并且其 Unbilled PO 还有 RM 369.6 Million 左右,短期的盈利可见度是有的。

但需要留意的是,公司此次的上市估值是以 FPE 2022 的盈利年华为参考,而公司所购置原料的开销中就有 94.9% 是以 USD/MYR 为主(营业额则是 85.3% 以 USD 为主);NATGATE 的招股书内也有提及 USD/MYR 每走弱 10.0%,预计会降低公司 RM 5.5 Million 的净利。

如果参考下图来看,Q3 预计将会是公司的业绩高峰期,但是 Q4 随着 USD/MYR 回调,再加上一次性的上市费用的话,那么读者们就需要小心留意其业绩表现了。

图片来源:https://www.tradingview.com/x/0lgGYxOw/

不知道读者们这次会不会认购 NATGATE 这家公司的 IPO 呢?

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