Monday, April 22, 2024
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PANDA | IPO 开箱

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照片来源:The Edge Malaysia

今天我们即将要开箱的 IPO 呢,是一家名字非常可爱的公司 – Panda Eco System Berhad(PANDA、0290),那相信大家也会好奇为什么公司会取以熊猫命名,这一点我们先卖个关子,结尾处再跟大家分享。

在正式开始介绍这家公司前呢,我们看到许多的投资者提到公司的股价很低(IPO 价格为 RM 0.160),但是我们想要重申和带出的概念是,股价并不代表估值,我们还是需要看公司的基本面来定夺公司的可投资性,而不是盲目的看股价而已。

不过有趣的是,PANDA 的股价确实是 2023 年 IPO 价格最低的公司(除了一家在 LEAP 上市的 Sancy Berhad 之外)了。

那事不宜迟,我们先介绍看看 PANDA 这家公司的业务。


资料来源:公司、Bursa Malaysia

就如公司在其名字内提到的生态系统(Ecosystem)一样,PANDA 的业务主要围绕在为线下零售业者(包括 Hypermarket、Supermarket、Mini-Market、便利店、餐饮店、以及连锁店等)提供一站式的零售管理解决方案,而这,又是什么意思呢?

当我们在 Supermarket 准备结账的时候,都会看到在结账处有一台 “电脑”,而工作人员则是负责扫码登录你买的产品,然后由 “电脑” 计算总价格,最后你再结账,完成整个购物的流程。

然而,整个流程看似简单,但是零售业者背后的运作却相当的复杂;比如说在 Hypermarket 内有成千上万的商品(简称 SKU),有不同的大小 – 以 Farm Fresh 为例,他们的牛奶就有不同的容量和口味,要精准的计算库存、价格、乃至有效日期等都不简单,更何况 Hypermarket 内还有按照 KG 计算的蔬菜/水果等;还有,在支付的过程中,以现金(虽然现在比较少)、信用卡或电子钱包支付的过程又要分别进行结算,所以整个流程如果以人工计算的话,肯定是算到天亮了。

另外,要以人力去管控库存(Inventory) – 即什么时候应该增加其中一些 SKU 的库存以防止断货的情况,也是非常困难的一件事;因此,PANDA 的 xBridge B2B 就可以让其客户(如 TF Value-Mart)直接在库存下跌到一定程度后,向他们的供应商自动发出 PO,以确保库存维持在一个稳定的水平。

不过呢,我们这里需要再次提到,PANDA 是一家以软件为主的科技公司,这些零售业者所需要的 “电脑”,或者是 Point of Sale(POS)的硬件是完全由第三方提供的。

“咦,那样的话 PANDA 不就是提供 POS 的公司了吗?跟 ADB(0276)差别在哪里呢?”

有趣的是,PANDA 也有卖 ADB 的会记软件,不过 ADB 的 POS 系统呢,更多的是 “大众化” 的市场,即单一客户给 ADB 所带来的收入较低,而 PANDA 所专注的是比较大型的零售业者,并且,他们也有提供 Omnichannel(线上线下)、配送和客户管理(CRM)的系统,可以说是一家提供完整零售管理生态系统的公司


资料来源:公司、Bursa Malaysia

从招股书来看,公司截至 FPE 2023(到 2023 年 6 月为止)共有 2,753 位客户,其中比较有名的当然就是 TF Value-Mart 了;或许,大部分的投资者对于 TF Value-Mart 的名字都不熟悉,但是他们在 2 – 3 线城市内的成长非常的迅速,按照他们的官网,目前他们已有 41 家分行,主要由一家私募基金 KV Asia Capital 控股,并且年营业额可以达到 RM 2.0 Billion,但是,为什么投资者需要了解这些呢?

当我们提到 “生态圈” 的时候,Apple 就是一个非常好的例子;如果习惯了使用 Apple 要转到别的产品,过程容易吗?还可以,但是不免在初期会感到 “痛苦”,而这个痛苦则是我们在经济学上提到的 Switching Costs,跟 PANDA 维持他们的客户有很大的关系。

以 TF Value-Mart 为例,他们已经是 PANDA 多年的老客户,所以要换供应商相对来说,Switching Costs 是非常高的(据个人了解,PANDA 也很少会丢失客户),想象一下他们的库存要植入新的系统,万一出现差错的话,问题就很严重,直接影响他们的日常运作了。

所以,这些客户都是公司未来的长期可持续性收入的代表;但同时间反过来说,如果公司要拿下如 Hero Market 或 Jaya Grocer 这些客户呢,也是非常的不容易,毕竟他们也有自己的供应商提供 “生态系统”,因此可以说,这个行业的门槛相对会比较高。

有趣的是,PANDA 的其中一位创始人也有经营零售店(家族生意)的经验,所以他们对于该领域会有比较深入的了解。

那么,如果要了解这家公司的未来成长在哪,势必就要了解 PANDA 如何赚钱;基本上,公司会向客户收取一次性的 Implementation Costs,其中包括了安装硬件软件,员工培训等,随后公司就会按照 POS 的数量(也就是收银台的数量)收取软件的 Licensing Fee,大约为初期设立成本的 15.0% 左右,换句话说 POS 越多,公司的持续性收入也就越多。

以 TF Value-Mart,或 Sabah 最大的零售商 Bataras 为例(也是公司的客户),他们开设的 Hypermarket 越多,PANDA 的收入就越高,而 xBridge B2B 则是按照所处理文件的数量(比如说多少张 Invoice、PO 等等)按个收取费用,所以客户群的数量和门店数量成长,会直接反映在 PANDA 的业绩之上。

接下来,我们就谈谈看 PANDA 的业绩表现。


资料来源:公司、Bursa Malaysia

从上图来看,我们可以看到 PANDA 的业绩在 2019 财政年到 2021 财政年的成长非常迅速,不过在 2022 财政年却有成长放缓的迹象了;据了解,这主要是公司在 COVID-19 期间有非常大的需求上升,而在 2022 年内就出现了 “常态化” 的迹象,但以 FPE 2023 对比 FPE 2022 的话呢,我们则还是可以看到其营业额是有所增长的。


资料来源:公司、Bursa Malaysia

我们也可以看到,公司具有经常性收入(也就是 Recurring Income)的收入占比已有所提高,客观上来说,具有经常性收入的公司,也比单纯 One-Off 的公司会获得更高的估值,所以这一转变,或者说时机的变化,对于 PANDA 来说是利好的。

然而,眼尖的读者应该也察觉到虽然公司的营业额成长非常的迅速,但是公司的 PAT 却从 2019 财政年的 RM 6.7 Million 只在 2022 财政年达到 RM 7.0 Million,公司的 PAT Margin 也从 50.3% 下滑到 33.6%,这又是为什么呢?

在 PANDA 旗下的两家子公司 – Panda Software Sdn. Bhd. 和 Rexbridge Sdn. Bhd. 分别在 29.04.2010 和 09.04.2015 获得了 MDEC 的 MSC Malaysia 免税优惠,不过该税务优惠则分别在 16.05.2020 和 30.06.2021 结束,也就是说,在 2020 和 2021 财政年内,这两家子公司的税务优惠完结,因此在 2022 财政年内,才算是公司常态化之下的盈利率 – 即 33.6% 左右。


资料来源:公司、Bursa Malaysia

但以该细分领域的软件公司来说,如较出名的 StoreHub、Qube Apps、Gross Synergy(如果没有记错,好像是 Jaya Grocer 的供应商)等,PANDA 的盈利率都貌似比较高,所以客观来说,33.6% 的 PAT Margin,还是非常不错的。

哦对了,其实 PANDA 这家公司一开始是在 Melacca 区域 “起家” 的,而公司的创始人将其命名为 “Panda” 也是为了让名字更加亲民,让市场更容易接受,当然,也很容易记。

终于到最后的部分了 – 接下来,我们将会讨论公司所筹集的 RM 17.5 Million 会用在哪里,然后再讨论看看公司的估值。


资料来源:公司、Bursa Malaysia

首先,PANDA 会把 RM 2.7 Million 或 15.5% 的资金投入到将现有的零售管理生态系统的 “云端化” 中;目前来说,公司的系统还是需要到客户的门店(也就是 On-Premises)去安装,如果可以云端化的话,那么客户可以节省成本,公司的拓展速度也会快很多,公司则预计在 2025 年 Q4 可以达到将他们的系统云端化。

除此之外,PANDA 还会研发 E-Invoice Financing,简单来说就是让客户的供应商(比如说 Nestle 等牌子)去进行短期融资;其实,现在 PANDA 的 xBridge B2B 已经有 PO、Invoice 还有 Good Receipt Notes 的 3 个文件,而一般上银行所提供的短期融资也是参考这些文件,如果 E-Invoice Financing 成功推出并且被金融机构接受的话,那么客户融资的速度也会更快,公司也会从中赚取可持续性的收入 – 更重要的是,公司在招股书内提到该产品会在 2023 年 Q4(也就是这个月或下个月)推出,个人也是蛮期待的。

马来西亚以外,PANDA 也在 2016 年和 2021 年分别为 Indonesia 和 Brunei 提供了他们的系统和服务,不过这两个区域综合起来,在 2019 财政年期间到 FPE 2023 期间的营业额占比才 1.1% 左右(最高),还未算是成熟;因此接下来公司有意持续拓展到这两个区域,但同时又更为看重以英文为主的菲律宾市场,公司有意将 RM 1.9 Million 或 10.8% 的资金投入到国外市场中。

以目前来说,PANDA 所服务的区域为 Kuala Lumpur、Johor、Sabah 和 Sarawak,那接下来公司也会在 Kuala Lumpur 和 Penang 拓展服务中心(Service Hubs),以便可以更有效的服务他们的客户,不然的话可以想象以下,如果 Penang 客户出现问题,他们的团队则是需要从 Kuala Lumpur 跑下去,除了麻烦之外还很高成本,因此公司打算把 RM 2.6 Million 或 15.1% 的资金投入到这部分中。

据公司的招股书来看,公司提到他们之所以可以维护跟客户的关系,很大部分还是他们的客服良好,因此接下来公司打算在 2025 年结束之前增加 20 为 CTS Engineer(有软件知识的客服人员),以壮大他们的团队,预计这里会花费 RM 1.7 Million 或 9.6% 的资金。

当然,在人员壮大之下,公司也要继续扩大他们的 HQ(目前公司有 89 位员工,预计还会增加多 32 个员工),预计总共会花费 RM 8.4 Million 在 Ayer Keroh 寻找新的 HQ,不过这次只会把 RM 3.0 Million 或 17.2% 的资金投入到新的 HQ 中,剩余的部分公司则是会由现有的资金或融资去支付。

最后,PANDA 会把 RM 2.8 Million 或 16.2% 的资金用于营运资金上,而 RM 2.7 Million 或 15.6% 则是会用于支付上市的费用。

(以下为个人的投资观点,请先看免责声明了再阅读这部分)。

总的来说,以 PANDA 的客户群和业务来说,这次的 15.2 倍 IPO 是不贵的,当然个人也会去认购,所以可能会出现 Bias 的情况,不过接下来公司的成长呢,就非常取决于他们是否能拿下新的客户,以及如何增加现有客户的价值(比如说,向现有客户推出 E-Invoice Financing 的服务,就可以增加他们的 “客单价”),所以这次 PANDA 的 IPO 表现,应该会有亮点。

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