Monday, September 20, 2021
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PEB(5622)再次停牌、发布重要的企业活动

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上次 PEB 在 19/02/2021 宣布停牌后,股价在接下来的连续两天涨停板;在两个星期内股价也曾经从 RM 1.170 暴涨到 RM 2.410,这次在停牌后,公司的股价是否再次有望呈现出这样的涨幅呢?在回答这一点之前,今天的公司企业活动是读者不能跳过;必须先了解后方能确认其投资的价值,而今天的文章将会简单化的分享 PEB 此次企业活动的重点,尽量让读者消化。

1. PEB 企业背景

在 13/05/2018 时,PEB 当时把旗下的 TRIplc Berhad 全数股权以 RM 210.0 Million 出售给 PUNCAK(6808),并且其中的 RM 194.8 Million 将会以股息的方式回馈给股东。但同时,TRIplc Berhad 的上市地位也会转到 PEB 上;而该操作的方式是 TRIplc Berhad 先成为 PEB 旗下的全资子公司,在这期间 TRIplc Berhad 将会失去 TRIplc Berhad 的股权,但获得的则是控股 TRIplc Berhad 的 PEB 股权。

在转换了股权后,PEB 身为控股公司也将会获得上市地位的转让。不过,这样的转型让 PEB 根据主板上市条例 8.03 (1) 之下将会被归纳为现金公司 “Cash Company”;并且会被归类为 GN2 或 PN16 的公司。而该类别的公司也需要在 12 个月内向监管机构提交收购新核心业务的文案,否则的话将有可能被冻结 – 或最严重的情况下则是下市。

所幸的是,PEB 目前已经挨过了这段最艰难的时期;公司也在 04/03/2021 获得批准,即 PEB 将可以延迟至 30/06/2021 来提交公司的转型文案。而今天的这份与 reNIKOLA Sdn. Bhd.(“reNIKOLA”)达成股权销售协议(“SSA”)的公告,恰恰就成为了 PEB 的一场及时雨。

2. 股权变动、倒置收购、新企业植入

在公司停牌的当天,PEB 也同步宣布了 Pitahaya (M) Sdn. Bhd.(“Pitahaya“)以及其一致行动(“PAC”,即与 Pitahaya 一同进行相同操作的团体“)的团体共收购了公司 45.3 Million 股股权,以每股计算的话价格则共合 RM 48.46 Million – 而这次的股权收购也让 Pitahaya 以及 PAC 占有公司约 65.5% 的股份,也触动了全面收购(“MGO”),但最后通过 MGO 向其他小股东收购的股权只有 1,840 股,想必其他小股东也已经知道 RM 1.070 的价格,似乎在公开市场上出售更为值得。

*在这段时间呢,公司的都在 RM 1.400 以及 RM 1.800 之间的交易,对比 RM 1.070 的 MGO 价格高出不少。

而 PEB 在宣布 MGO 的同时也向投资者表示有意保留 PEB 的上市地位。虽然 PEB 目前持有 RM 69.6 Million 的净现金而言,但真的值得那么大费周章吗?很显然,收购 PEB 的新大股东有别的打算,而该计划则是打算植入 reNIKOLA 的多家子公司,最后再由 reNIKOLA 持有 PEB 的股份。

简单的说,就是 reNIKOLA 以旗下子公司的股权换取上市公司 PEB 的股权,然后再通过持有 PEB 依然保持部分对于旗下子公司的控股权,是较为常见的导致收购做法。

在进一步讨论股权变动之前,我们也必须要先了解 reNIKOLA 本身的股权结构。reNIKOLA 目前其实只是一家控股公司,旗下的 reNIKOLA Holdings Sdn. Bhd.(“reNIKOLA Holdings”)才是重头戏。而 reNIKOLA Holdings 旗下也有 5 家子公司:

• reNIKOLA (Arau) Sdn. Bhd.(“reNIKOLA (Arau)“)

• reNIKOLA (Gebeng) Sdn. Bhd.(“reNIKOLA (Gebeng)”)

• reNIKOLA (Pekan) Sdn. Bhd.(“reNIKOLA (Pekan)”)

• reNIKOLA Solar Sdn. Bhd.(“reNIKOLA Solar”)

• reNIKOLA (BKH) Sdn. Bhd.(“reNIKOLA (BKH)”)

为了避免混乱,我们就统称这些子公司为 “reNIKOLA 子公司” 好了。在 reNIKOLA 子公司的背后其实还有四家通过持有优先股(“Preference Shares”)以及普通股控股的公司,而这四家子公司则是分别持有 5 MWp、38 MWp、45 MWp 以及 330 MWp 的太阳能发电厂。其中 5 MWp 以及 38 MWp 在 2021 年之前就在运作中,而 45 MWp 的太阳能发电厂才刚在 2021 年 4 月份获得 COD(可参考前天的 JAKS 文章内的 COD 含义),也就是目前共有 88 MWp 的太阳能发电厂在运作中。

至于该 330 MWp 的太阳能发电厂则是预计在明年年初才开始建设;并且根据文告中提及需要 18 个月的建设的时间,可保守估计在 2H 2023 该发电厂才开始达到 COD。若是完成后,公司则是有望成为马来西亚目前上市公司内持有最大的太阳能发电厂的公司。

另外,这里的 MWp 以及公司公告中的 MWac 是不同的。MWp 是计算潜在最大的太阳能发电电能;而 MWac 则大概可理解为实际可为商业通途的电流计算。

从文告中,我们知道此次收购案的总数额为 RM 373.0 Million;并将全数通过发行 PEB 的新股来完成。我们之前提到 reNIKOLA 持有 reNIKOLA Holdings,然后再是由 reNIKOLA Holdings 持有 reNIKOLA 子公司。那其实在这里就非常有趣了。除了该 330 MWp 的发电厂外,公司对于共 88 MWp 的部分 reNIKOLA 子公司的收购价为 RM 155.0 Million(以每股 RM 1.070 计算将折算成 144,859,813 股),而仍然未达到 COD 的 330 MWp 发电厂的收购价格为 RM 431.9 Million。不过,由于 reNIKOLA 最后只会享该 330 MWp 中 51% 的经济效益,因此 PEB 只需要支付 RM 220.3 Million 价值的收购价。

总结来说,在完成整个收购案后,由于 reNIKOLA Holdings 并不是全权由 reNIKOLA 持有,因此部分的 PEB 股权在完成收购案后将会交给原本持有 reNIKOLA Holdings 股权的最终股东。不过,简单来说的话则是 reNIKOLA 以后会持有 PEB 大约 61.5% 的股权、reNIKOLA 的部分股东持有约 21.9% 的股权、剩余的 16.6% 则代表着目前公司的所有股权(由于目前公司共有 69,125,000,但在发行新股后预计有 417,723,130,因此股权会被稀释)。

3. 收购案估值以及风险

对于太阳能发电厂资产的估值其实并不是个人的强项,不过据了解的是,一般上太阳能发电厂都会在达到 COD 后与 TNB 签署长达 21 年的电力销售合约;也就是说在一座太阳能发电厂完成建设后,理论上是可以获得 21 年稳定的收入。但需要提醒投资者的是,由于每年的收入是稳定的,因此这项收入也有可能被土地的租凭上涨、通膨、融资成本、维修费用上升等因素影响未来的盈利空间。

这次的收购案估值则是以 DCF 方式来计算;其中分别以 6.03% 以及 7.27% 来对 88 MWp 以及 330 MWp 的太阳能发电厂股价进行 “折扣” 最后达到的金额。由于这种计算方式还需要考虑到较为复杂的 IRR,因此为了不让读者更加头疼,我们将会在未来专以 DCF 进行进一步的讨论。不过,目前需要知道的是该项目的 IRR 是 9.27%,并且对于 330 MWp 太阳能发电厂需融资高达 RM 890.9 Million 来完成建设中,公司将会通过 80.0% 向银行融资以及 20.0% 向股东融资来完成。以目前的情况来看,不排除公司将会在今年或明年早期进行私下配售。

站在风险的层面来看,虽然太阳能市场一直是投资者的心头好(除了经营现金流有些问题的 CYPARK),但对于该 330 MWp 的融资以及完成的时间点依然是投资者投资 PEB 最大的风险之一。但我们也有听闻这次 PEB 这座有 330 MWp 的太阳能发电厂有可能将会将供电直接出售给大型的企业,以协助他们达到合格的碳排放标准,因此价格也会比市场更吸引。

另外,熟悉太阳能市场的读者相信也知道 LSS4 的价格实在是令人汗颜。不过,值得一提的是目前以同样大小的地皮中所可以通过太阳能发电的电量大得多,因此可以说是以量代替了价格。但对于最后是否值得,就看读者本身的看法了。

这次对于 PEB 的收购案公告共有 78 页,个人也尽所能缩短,因此有些地方可能不够仔细。但反复阅读后相信至少可以让读者有一个最基本 PEB 从过去停牌到现在倒置收购的操作的整个流程,以及未来 PEB 的股权结构、前景等等。希望对于读者有帮助。

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**该图片为 TNB 太阳能发电厂的示意图,并不属于 PEB。

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