Monday, January 30, 2023
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Reach Energy | 债务重组、盈利重现?

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在和一些朋友提起 Reach Energy Berhad(REACH、5256)的时候,有不少人都认为这家公司是属于 “仙股”,进而忽略了这家公司的发展。

毫无疑问的,以当前 REACH 的 RM 0.050 来说,公司确实陷入了 “仙股” 的行列,不过在公司的债务重组之后,会有什么亮点值得读者们去参考呢?

今天,我们就简单介绍一下 REACH 这家公司,以及公司债务重组后有什么亮点。

资料来源:公司官网

回顾 2014 年的时候,REACH 通过 Special Purpose Acquisition Company(“SPAC”)的形式进行 IPO,并且成功的从中筹集 RM 750.0 Million,可以说是我国前五最大的 SPAC 公司,而公司以 SPAC 上市的目的就是在筹集资金后,购置油田类资产。

*SPAC 和一般公司上市不同的是,SPAC 上市的时候是属于 “空壳” 类的公司,在上市后的一定期限内必须要收购企业,否则的话则是会下市,将放在 Trustee 的资金退还给投资者。

而在 2016 年,REACH 正式通过投资 Palaeontol B.V.(“PBV”)60.0% 的股权而间接持有了 Emir-Oil LLP(“Emir”)旗下约 850.3 Sq. KM. 的 “Contracted Area”,即公司有权产油的区域,而该产油区于则是在 Kazakhstan 中;公司在当时收购 PBV 60.0% 股权的价格为 USD 175.9 Million。

值得留意的是,REACH 当时是向 MIE Holdings Corporation(“MIE”)收购该公司在 60.0% 的股权,其中约有 USD 44.0 Million 是以 “借贷“ 的方式完成,并且在初期借贷的时候,每年的利息高达 14.0%,直到 21.11.2021 的时候,该债务也已经膨胀至 USD 65.5 Million。

资料来源:Bursa Malaysia、公司

接下来的部分也会比较复杂 – MIE 已经将其 40.0% 的股份(连 REACH 欠 MIE 的债务)出售给 Super Racer Limited(“SRL”),而 SRL 在公司股权重构的部分中,也是至关重要的。

资料来源:Bursa Malaysia、公司

从公司文告中来看,SRL 将会把 REACH 之前欠 MIE 的 USD 65.5 Million 的债务中,约有 76.0% 债务重组为股权,也就是说,SRL 会把约 USD 49.6 Million(76.0%)的债务以每股 RM 0.200 的价格转换为 REACH 的股权,预计在完成后,SRL 将会持有 REACH 约 48.5% 左右的股权;至于剩余的债务呢,则是会从之前的 14.0% 调整为较为合理的 5.0%,REACH 的股东也在上周正式通过了这项献议。

其实,SRL 本身并不是油气领域的公司,不过该公司却在市场中投资了不少的上游油气的产业,并且这次以 RM 0.200 的价格收购 REACH 来说,很明显和当前的股价来说是有溢价的,因此对于现有的 REACH 股东来说,也是好事。

问题来了 – 为什么 SRL 会以溢价收购现在的 REACH 呢?这里就要看看公司现有的资产和未来的发展了。

资料来源:公司官网

以上的图表就是 REACH 旗下间接持有的油田资产;目前来说 Kariman、Dolinnoe、Emir、Yessen 和 Aksaz 已有产量,而 North Kariman 也是公司未来会激进发展的区域,目前公司每天的产能大约是 2,200 Bbl,但在 2023 下半年中,却有希望达到 4,000 Bbl – 前提是,公司其余的油田开采必须要提高效率。

有趣的是,公司本身每桶原油的生产成本(“OPEX”)也大约在 USD 12 ~ USD 13 左右,和本地另一家纯上游开采业者 Hibiscus Petroleum Berhad(HIBISCS、5199)将近;但 Kazakhstan 区域中却有接近 80.0% 是通过 Russia 的输油管运输出口,而欧美国家对于 Russia 出口的原油进行制裁,这也间接影响了 REACH 的原油售价,在高峰期其客户会向 REACH 要求 USD 30 ~ USD 40 的折价,目前已经商讨至 USD 15 ~ USD 20 的折价了。

“那么为什么不在 Kazakhstan 内部出售呢?”

一般上来说,出口的原油价格都比国内好 2.5 倍 ~ 3.0 倍左右,原因是中间的出口税、原油税率、运输都会影响该成本,因此其价格会比较高。

资料来源:公司官网

如果我们以比较保守的 2P 原油储量为参考呢,REACH 直至 2021 年的原油储量大约为 63.67 MMbbl,就算公司的开采量翻倍,也足以让公司持续开采数十年 – 不过,当一个原油区的储量越低,所需要进行的 Enhancement(比如说用水进行开采原油的压力)成本就越高,这一点读者们也是需要注意的。

而这些区域开采的资源中,也会包括到天然气 – 那么这些天然气则是会被公司再次利用进行原油的开采,提高其效率。

其实,只要 Brent 的价格持续维持在 USD 65 ~ USD 70(在没有客户要求太高的折价之下),REACH 的 EBITDA 是有盈利的,公司在最近一个季度中的利息大幅度提高也是因为该债务是以 USD 为主,在 USD/MYR 上涨之下,审计师就会要求该债务的 “利息” 进行调整,不过实际支付的利息却并不是那么高;展望未来,公司在重估的债务之后,其利息成本也会降低,有望在 2023 年内看到公司转亏为盈。

相信 SRL 也是看到这些油田的潜力,因此才会将债务进行重组换成股权,其溢价也是参考 2P 储量在未来可能带来的收益。

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