Monday, January 30, 2023
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TT Vision Holdings | 企业最新进展

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继我们之前所分享的 TT Vision Holdings Berhad(TTVHB、0272)IPO 开箱文之后,版主也在这里额外补充一下之前没有提到的一些重点,以及公司的最新进展,供读者们参考。

我们之前提到,TTVHB 在 FPE 2022 中约有 88.49% 的营业额均来自于中国的市场,并且主要出售的产品为 Wire Bond AOI 设备;那这些设备也主要是以 USD 结算,因此在近期内的 USD/MYR 走强之下,其实这对于 TTVHB 来说是利好的。

而伴随着中国即将开放,TTVHB 也会到该国中接触潜在的客户群;不过公司也会持续和现有的 Trading Company 保持关系(该 Trading Company 是公司在疫情期间对接中国的 Indirect Channel),同时也会尝试接触新的客户群,不过主要都是在 Discrete IC 元件的市场中,至于 Solar Cell 市场的话,则是仍然以欧美(可以是在本地的公司)为主。

提到 Solar Cell,这里也不得不提一下公司的客户群;读者们可以从招股书中看到 Maxeon、Hanwha 和 Jinko Solar 等名字,但却不见 First Solar,这又是为什么呢?

据了解呢,其实在很久之前 First Solar 也曾经是 TTVHB 的客户,不过现在 First Solar 和其他 Solar Cell 的制造商有了一定的 “分歧”;在市场中,约有 95.0% 左右的 Solar Cell 是以结晶硅(“Crystalline Silicon”、“Si”)为原料基础,而 First Solar 的基础则是市场中稀有的碲化镉(“Cadmium Telluride”、“CdTe”),两者之间所需的 Sorter 和 AOI 是完全不同的,对于 TTVHB 来说如果专注于做 First Solar 的 Sorter 和 AOI 设备的话难以达到最佳的经济效益,因此在招股书内才没有看到 First Solar 的名字。

*题外话,Cadmium 可以说是矿业内的 “副产品”,成本来说相对比较低,并且对于热能吸收来说也比 Si 更好,因此 First Solar 在这些年内的成长才那么的迅速。

另外,我们也了解到太阳能领域的 CAPEX 周期一般上都是在 12 个月左右;我们在 2021 财政年内看到公司的客户群中包括了数个 Solar Cell 生产商,因此在 FPE 中暂时没有见到这些客户,不过以长期来说,Solar Cell 发展的空间还是非常大的。

而 TTVHB 所涉及的 IBC Solar Cell 的 Sorter 和 AOI 设备在本地内也并无多少个业者可以生产,尤其是公司在之前就和 Maxeon(主要的 IBC Solar Cell 制造商)有良好的关系,因此公司在该产品的竞争力也比较强。

版主在之前的开箱文中也有提过,TTVHB 的设备普遍来说都可以耐 5 ~ 10 年内,但是这并不代表公司的客户只有每 5 年或 10 年才更换设备,比如说在近几年内 Solar Cell 内使用的晶圆从 M6提高到 M10 或 M12 的晶圆(更早期为 M2,M6 对比 M2 面积增加了 12.21%)也带来了设备更换潮,因此 TTVHB 的成长和 CAPEX 周期的关系也相对的敏感。

如果以 Optoelectronics 领域来说,之前 D&O(7204)也有往上游晶圆设计的业务拓展,那 TTVHB 本身在前端半导体也有 AOI 的设备,不排除公司目前已有跟 D&O 在研发新的产品中(事实上,公司和 D&O 目前主要为 Wire Bond AOI 设备,如果可以拓展新的产品就更好了),这一点我们也可以留意 D&O 本身的发展来判断 TTVHB 是否有新的订单。

而读者们应该也联想到进入 2023 年后,我们应该会看到科技领域(尤其是以设备为主的公司)出现业绩放缓的情况,这主要是因为不少半导体公司已经延缓 CAPEX 周期;回顾 2019 财政年中,TTVHB 也因为客户延缓 CAPEX 周期也出现业绩被影响的情况,不免会导致投资者担心。

不过,如果我们细看公司在 2019 财政年之前的客户集中度(参考公司的 Information Memorandum)的话,当时公司的客户是较为集中的,这一情况在近几个财政年来也已有改善,同时公司所处在的两个主要领域 – Solar Cell 和 Optoelectronics 的最终市场 PV 和 EV 都预计在 2023 年仍有成长,因此公司应该可以应对 2023 年内的挑战。

最后提到成长的话,如果我们回顾 TTVHB 本身的 CAPEX 呢,应该可以看到他们投入到 PPE 中的 CAPEX 会相对其他 ATE 生产商少,这主要是因为公司将中间的许多工序和零部件都交给第三方生产商完成(当然设计和软件是 TTVHB 自己做),如果订单到来的话,以现有的产能不排除还能继续 Scale Up(即持续量产的意思),而公司目前 P1、P2 和 P3 的厂房使用率(“Utilization Rate”)也只有 54.0%,也就是说还有量产的空间存在。

总的来说,TTVHB 接下来的发展应该会非常有趣,目前公司的新产品(如 AXI 设备)也应该在申请 Pioneer Status 的阶段当中,非常期待公司在 2023 年的表现!

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